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中美短期國債期貨市場對比分析

發布時間:2019-09-12 12:37:57  來源:www.xgllcp.cn   作者:摩杰平臺主管  點擊次數:0

1976年,芝加哥商業交易所(CME)推出美國第一張合約——90天短期國庫券合約。之后,1977年,美國芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了30年期國債期貨,以更好地滿足市場對利率長端的風險管理需求。1982年、1988年和1990年,CBOT又分別推出了10年期、5年期和2年期國債期貨。經過不斷的發展,美國國債期貨品種不斷豐富,市場參與主體逐步完善。 與美國國債期貨相比,我國國債期貨起步較晚。2013年,我國5年期國債期貨恢復上市,之后,市場運行平穩,為2015年10年期國債期貨的順利上市奠定了基礎。而2018年2年期國債期貨的上市,是我國場內利率衍生品市場創新發展的又一里程碑,進一步豐富了利率風險管理工具,提高了國債市場收益率曲線在期限結構和利差結構等方面定價的有效性。 2年期美國國債期貨的標的證券是2年期美國國債,不過與5年期和10年期美國國債期貨相同的是,票面利率均為6%。從合約單位看,2年期美國國債期貨的面值為20萬美元,是5年期和10年期美國國債期貨面值的2倍;2年期美國國債期貨的最小變動價位與10年期美國國債期貨相同,均為15.625美元。 我國的2年期國債期貨合約標的為面值200萬元人民幣的名義中短期國債,與美國國債期貨合約相類似的是,也是5年期和10年期國債期貨面值的2倍。而2年期國債期貨,與5年期和10年期國債期貨相同的是,票面利率均為3%。此外,考慮到歷史上2年期國債的波動,將2年期國債期貨每日價格最大波動限制為上一交易日結算價的±0.5%,這樣2年期國債期貨在提供杠桿倍數以增加市場參與者資金使用率的同時,可以在一定程度上控制違約風險。 從2017年美國國債期貨的日均成交量和年末持倉量看,除10年期和5年期的品種外,2年期品種也較為活躍。 2018年一季度,CME主要品種中,美國10年期國債期貨、5年期國債期貨和2年期國債期貨依據日均交易量,占據前10大期貨品種的排名。 可以看出,雖然2年期美國國債期貨合約的面值設計為5年期和10年期品種的2倍,不過市場活躍度方面,與5年期、10年期以及其他期限的國債期貨品種相比,2年期美國國債期貨的日均成交量依然較為火爆,在CME2018年一季度主要品種日均交易量排名中占據第六名的位置。2年期美國國債期貨成交活躍與美國短期限國債品種成交較為活躍有一定的關系。從美國國債的日均成交量看,3年或3年以下息票債券是所有期限中最活躍的品種。 在我國,2018年,財政部首次在年度國債發行計劃中公布了2年期品種的發行計劃,保證了2年期國債發行的穩定和可預期。從各期限國債當月發行量來看,期限為1—3年的國債發行較為穩定,占所有期限品種發行量的20%左右。現券的穩定發行,為2年期國債期貨的平穩運行奠定基礎。此外,2年期國債期貨也可以憑借其價格發現和風險管理功能,維護現券市場的發展。 我國2年期國債期貨上市首日,成交量達8559手,之后成交量整體呈現下降態勢,10月15日當天,我國2年期國債期貨主力合約的成交量僅為63手。 從活躍度的角度來看,與美國國債期貨相類似的是,我國10年期國債期貨活躍度強于5年期國債期貨及2年期國債期貨。不過我國2年期國債期貨的成交量較低,活躍度不及美國2年期國債期貨,這與我國國債期貨的投資者結構有一定關系。 美國國債期貨的投資者結構以機構投資者為主,其中資產管理人和杠桿基金是持倉主力。 在我國,根據中金所統計的數據,2013年,我國國債期貨機構投資者日均持倉量占比39%,當時自然人是國債期貨市場的主力。隨著國債期貨市場的平穩運行,規模逐步擴大,機構投資者占比日漸提高,2017年,機構投資者的日均持倉占比上升至82%,是我國期貨市場機構投資者持倉占比最高的品種。從2018年上半年看,國債期貨的自然人持倉平均占比22%,包括證券公司、基金、公募基金、期貨資管、一般法人等在內的機構投資者持倉占比78%。 雖然我國國債期貨市場目前也以機構投資者為主力,不過從國債現券投資者持有結構看,2018年9月,商業銀行持有國債占總體的64.44%,境外機構持有國債占總體的8.08%,機構持有國債占總體的2.31%,而這三個持有國債現券較大的主體,暫時并不能參與國債期貨交易,這會降低國債期貨交投的活躍度。 我國2年期國債期貨的掛牌上市,填補了國債期貨市場上短期限品種的空白,形成了2年、5年和10年三個關鍵期限的國債期貨產品體系,有利于進一步完善國債收益率曲線,豐富投資者風險管理工具,也促進了國債現券市場的平穩發展。不過活躍度方面,除2年期國債期貨上市首日成交較為活躍外,之后的交易日,成交量整體呈現下行態勢。考慮到美國國債期貨在全球國債期貨市場中占有重要的地位,因此本文將中美2年期國債期貨進行比較分析。 首先,從上市發展看,1990年,CBOT推出了2年期國債期貨,經過不斷發展,國債期貨品種不斷豐富,流動性逐步提高,市場運行平穩;相比之下,我國國債期貨市場恢復運行時間較短,2年期國債期貨剛剛上市,尚需在發展中逐步完善。 其次,從合約設計看,美國2年期國債期貨的面值為20萬美元,是5年期和10年期國債期貨面值的2倍;我國2年期國債期貨合約的設計這一點與之相類似。 再次,從活躍度來看,美國國債期貨各品種中,2年期國債期貨的成交量不及10年期和5年期國債期貨,不過2年期國債期貨依然較為活躍,在CME2018年一季度主導產品日均交易量排名中排名第六;而我國,雖然2年期國債期貨的成交量也不及10年期和5年期國債期貨,但是自上市首日之后,2年期國債期貨成交量整體呈現下行態勢,在個別交易日,成交量低于100手,活躍度較低。 最后,考慮到美國和我國2年期國債期貨合約的面值均較大,而美國2年期國債期貨活躍度依然較高,我們認為這與我國國債期貨市場的投資者結構有一定關系。從國債現券角度看,商業銀行、境外機構和保險機構持有國債均占有較大份額,但是這三個主體暫時不能參與國債期貨市場。不過在2年期國債期貨上市首日,中國證監會副主席曾表示,推動國債期貨對境外投資者開放,以及商業銀行等金融機構通過參與國債期貨市場,運用國債期貨管理利率風險,增強金融機構服務實體經濟的能力和意愿。這表明未來國債期貨的投資者結構將逐漸豐富,有助于提高國債期貨的活躍度。 【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

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